华菱无缝钢管：盈利持续低于预期.山东无缝钢管厂

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　　华泰联合 黄静

　　华菱钢铁(4.11,0.05,1.23%)公布2010年中期业绩预告，上半年业绩亏损，归属母公司的净利润为-3.7—-4.2亿元，折合每股收益为-0.13—-0.15元。其中二季度继续出现亏损，每股收益为-0.03—-0.05元。

　　业绩预告显示上半年公司的盈利能力明显低于行业内同类公司，钢铁协会1-5月份统计数据显示，1-5月份协会77家会员企业的利润总额相比去年实现扭亏为盈，同比增长1447%。公司盈利能力低的主要原因在于两个方面。第一，4月底开始，国内钢材价格收需求环比萎缩的影响持续下跌，二季度钢材均价环比涨幅不到10%，而同期公司的矿石采购成本却呈现环比大幅上涨的态势。公司目前的矿石采购结构为长协矿和现货矿各占50%，根据我们的测算二季度公司的生产成本环比涨幅超过20%，钢材价格的上涨未能覆盖成本的上升。第二，09年底投产的汽车板项目中的热轧板生产线尚未达效，进一步拖累了公司整体的盈利水平。

　　下半年公司的经营情况依然不容乐观。由于经济增长的环比下滑，下游需求的持续低迷，以及高企的社会库存尚未得到有效的消化，三季度钢材价格将低位运行，而长协矿价格可能的进一步提高将进一步加剧国内钢铁企业的经营困境，加上我们判断新投产的热轧板生产线年内实现盈利的可能性微乎其微，因此三季度将成为公司年内的盈利低点。展望四季度，随着流通环节以及终端用户库存的逐渐消化以及钢厂减产带来的供给压力的减小，钢材价格有望企稳，加上长协矿价格下调的滞后效应，公司的经营业绩将环比回升。

　　我们依然看好公司的长期发展前景。公司近年来致力实施的精品化战略即将进入开花结果的阶段，预计2012年之后，随着新建项目的陆续达产达效，公司的盈利能力将显著提升，未来业绩增长的潜力较大。

　　基于二季度公司的盈利状况以及我们对下半年的预测，下调2010-2012年的盈利预测。对应2010年的PB只有0.79倍，维持“增持”的投资评级。

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